站长之家- 传媒 2020-04-09T14:09:08 +08:00

富途证券:如何在这个做空横行的市场活下去?

纵观股市,2020年开年似乎并不那么顺利,惊涛骇浪,连巴菲特都感慨:“我活了89年,也没见过这种场面。”更想不到的是,他老人家另一句经典也有过时的风险,那就是:只有在潮水退去时,你才会知道谁一直在裸泳...

我猜中了潮水退去,也猜中了有人裸泳,但是万万没有想到,这次他们居然是自己脱...

2020年4月2日盘前,瑞幸咖啡(LK.O)公告称,董事会已成立特别委员会,负责就2019财年财务数据进行内部调查。公司调查显示,COO及其部分下属员工从2019年二季度起伪造交易相关的销售额约为22亿元人民币。

2020年4月7日盘中,做空机构Wolfpack Research发布爱奇艺(IQ.O)的做空报告,指爱奇艺早在2018年IPO之前就存在相关行为。爱奇艺强势否认了第三方做空机构的指控。

2020年4月7日盘后,好未来(TAL.N)突然公布其在内部审计中的问题,新业务「轻课」的员工存在违反公司行为准则的不当行为,占好未来2020财年总收入的3%-4%,已经向当地警方报警,涉案员工也已经被拘留。好未来表示,高度重视其商业行为的诚信及员工道德规范,对违法行为零容忍。

在一周内,三家知名公司连续暴雷,极大地刺激了中概投资者的神经...爱奇艺的做空是常见的做空套路,见怪不怪了,公司的回应也比较强力,算是稳住了。但瑞幸、好未来居然是自爆,在年报季审计之前,「内部员工」突然跳反,自爆大雷,确实是往年少见的壮丽画面...

明枪易躲,暗箭难防,那么问题来了,要如何在这hard模式下继续做投资?

一、穿越丛林

相信绝大部分部分投资者来二级市场投资,为的都是赚钱,而不是去追逐澳门的感觉...然而二级市场放眼望去,满满的都是镰刀,手艺一个比一个好,要躲过了这些镰刀平平安安的赚钱,最简单的方式就是不要与虎谋皮。

虽然上市公司的故事千千万,但是吃人的老虎不外乎有两大类:真小人、伪君子。

真小人,就是那种打开三大表一看就脑壳疼,也没有啥惊心动魄的故事,但是股价就硬是违反地心引力,涨到你服为止,最后再灰飞烟灭。

伪君子,就是那种打开三大表一看还是脑壳疼,但是管理层描述哪里给你描绘了一个美丽的新世界,那是流淌着牛奶和蜜糖的应许之地,现在的三大表是到达那里的必要之恶,let it be,你需要一点想象力,股价还是违反地心引力,涨到你服为止,最后再灰飞烟灭。

真小人和伪君子本质上是一样的,招式都差不多,关键的差异在:梦想...

繁荣的宽松时期,梦想是兴奋剂;在经济下行周期或者信贷收缩周期,梦想是剧毒...

古往今来,真小人、伪君子千千万,梦想之外,招式万变不离其宗,来来去去,也就那些招式,只不过用了不同时代的故事来装扮,早在10年前,深交所的陈彬、刘会军发表了《什么样的公司有财务造假嫌疑 ——来自香椽公司和浑水公司的启示 》,已经把常见的套路统计的很清楚了,10年快过去了,有出现过新招式么?并没有…报告非常好,建议投资者都去学习学习,经典能够经得起时间的考验。

那么问题来了,这些招式太复杂了,记不住咋整?放心,这还有极简版的心法:

事出反常必有妖,这也就是做空报告中经常出现的「too good to be true」,不管是财务数据,还是商业愿景,只要听完之后,脑海里第一时间想起的是「what the f...」,那就再等等看,不着急...

春江水暖鸭先知,那些分手的核数师,那些转身离开的CFO,那些盘中莫名其妙的放量,都是夜空中最闪亮的星,指引你再想想...

没有老板不爱钱,上市公司的决策或者交易,凡是能让你觉得这个老板对钱没兴趣,都要再想想...

如果这三板斧都记不住,那只能上最后的指标了:现金流,绝大部分商业公司存续的前提是正向经营现金流,如果现金流长期回不了正,持续的靠融资输血的,公司的命运是不掌握在管理层手里的,再等等看,不着急...

如果这都记不住,那二级市场还是不适合你,还是去澳门更好,还能收获点快乐...

二、与狼共舞

做空机构一直都高举保持金融「生态系统」的伟大旗帜来做空,能把赚钱包装得这么高尚确实需要天分,像昨天做空爱奇艺的Wolfpack就号称:keeping the balance。

做研究的人就很清楚,做空远比做多要困难,做多是证实,做空是证伪,这里的难度系数不是一个量级的,从瑞幸的案例来看,一共起用了92名全职员工和1418名兼职人员,实地调查了瑞幸的981个门店,录制了长达11260小时的门店流量监控视频,收集了25843份顾客收据,形成了一份逾90页的深度调查报告,这个资源投入的量级,不是靠好奇心能够覆盖的,一定需要相应的商业利益覆盖的。

做空机构存续的核心目的依然是盈利,只有以盈利为大前提,机构才会投入大量的资源去做全面的调研,做空运作逻辑总体而言依然是:1)线索发现;2)调研取证;3)建立头寸;4)发布报告;5)恐慌下跌;6)退出获利。

虽然步骤很多,但在做空操作中,有两个关键步骤决定了这个deal是不是完美的deal。

1、能否建立足够的头寸?

虽然前文已经提供了完备的方法论来识别真小人或者伪君子,但正如不是所有牛奶都是特仑苏一样,并不是所有有问题的公司都会成为做空机构的目标,在商业逻辑的大背景下,这里就有一个极其重要的前置指标,问题公司能否借到足够的券,在冲击成本可控的背景下建立足够大的空头仓位。

有大量的真小人市场上流通的筹码少,日常又没有流动性的,没办法开仓,背后运作的资金是谁台面上也不知道,做空机构也不会头铁去硬搞,万一在证伪之前,上市公司反手拉一波Short Squeeze就悲剧了...所以有很多公司都是,行内人相遇会相视一笑,但是没人去扣下扳机。

因此,流动性好、衍生品丰富的大中型公司反而是更好的选择:1)流动性好容易开仓;2)体量大了队伍不好带,容易有人叛变革命,容易形成踩踏;3)衍生品丰富,有些估值高的龙头,衍生品配合能打一波估值修复,盈利空间也足够了。

2、能否通过发布报告来造成恐慌?

完美的做空需要恐慌,因为一旦恐慌形成踩踏自我强化之后,大钱就来了,为了加剧恐慌,就需要寻找「盟友」的帮助了,在市场上,做空机构的「盟友」其实是核数师,还有券商...

核数师的审计报告是需要签字负责的,所以只要做空报告能够形成合理质疑,逼迫核数师去挑战上市公司,让掩盖的问题暴露出来,甚至说核数师直接不干了就赢了,市场情绪崩溃后,股价必然会大幅下跌,由于年报是需要审计的,每年的年报季前夕都是做空机构出手的高发期,这是一年中最敏感的时刻...这就是为什么最近雷特别多的原因...

券商则是隐藏的神助攻,做空机构的调研往往聚焦在上市公司表内的问题,但是上市公司股票的质押情况却是非公开信息,如果通过做空报告能够迅速形成恐慌,引发股价大幅下跌,击穿质押平仓线形成强平,那基本上都是脚踝砍了...

因此,上市公司经验也丰富了,被做空之后,强势回应质疑,增持+回购提供流动性,最大限度的降低恐慌,避免击穿就是核心的套路,短期做空扛过去之后,还是看公司的长期价值。因此,很多时候,从上市公司的应对,也能大致的判断交锋双方的心态。

虽然做空机构是生猛,但是还是要具体案例具体分析,究竟是定性实锤?还是虚晃一枪?不必过渡恐慌,回归基本面,相信常识与事实。

结语:

回到这次中概的暴雷大潮,既有宏观环境承压的大潮,也有财报审计的监管压力,归根结底,还是在衰退周期对现金流挑战。

不管是表内的还是外表的,兜不住了,需要一个催化剂,没有催化剂就自己造一个,这一集,在2015年,我们已经看过一次了。

此时此刻,对于投资者而言,保持合理流动性是更安全的选择,对于决策,需要少一些想象,多一些常识。

风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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