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8月24日，「希音」SHEIN（00625.HK）正式开启招股，股价在每股47.6-49.5港元区间，预计9月1日在港交所上市。
有媒体援引消息人士称，「希音」全球发售的机构簿记建档启动后较短时间内，机构端需求便覆盖发行份额。知情人士透露，参与认购的投资者涵盖多家现有股东、聚焦中国市场的基金，以及采用多元策略的投资机构。
另据知情人士透露，「希音」的既有投资者将与基石投资者一起承诺，在6个月内对中国香港首次公开募股的获配新股进行锁定，以示对「希音」的信心。中国香港公开发售已于8月27日结束，据中国香港媒体报导，「希音」面向公众投资者的中国香港公开发售部分已实现超额认购。
据招股书显示，按2025年的零售销售额计，「希音」已经是全球五大服装和鞋类公司之一，布局160个市场、拥有约2.73亿活跃顾客。此次招股所募资金将主要用于提升技术研发、提高品牌知名度和增强全球布局。
从2012年正式成立，到如今敲定上市，走过13个年头的「希音」，经历了跨境电商从无人问津、到成为市场“共识”、再到如今在线时尚的快速发展。多年变化下，台前的始终是「希音」，但在其背后一起出海的国内工厂也在展开一条平行的故事线。伴随一件衣服从设计到上架海外，是供应链十多年的数字化改造。
图源|希音
招股书里，比利润更具“含金量”的指标
在「希音」的招股书里，与418亿美元营收、20.6亿美元净利润等数字相比，从业者们更关注的可能是另一组决定了平台生态及其卖家经营长期健康的数字——2025年「希音」存货周转仅36天，滞销库存占比个位数，库存减记仅占销售成本的1–2%。
把这个数字放回行业中，ZARA 母公司 Inditex 存货周转71天、优衣库母公司迅销114天、阿迪达斯164天。而这个指标之所以重要，是因为存货周转会影响一个平台的库存压力、现金流和资金占用情况，若滞销还会影响毛利，进而影响后续的上新与扩张，导致消费者流失。
对应其重要性，一个优秀的存货周转指标，对企业的要求也极高。除外部环境的影响外，还要扛住三个环节的考验:前端的需求判断准不准（选品准确率、销量预测能力）、中间供应链能不能跟得上(小批量翻单的响应速度)、后续运营能否撑住(SKU 数量、上新频率)。
这正好是「希音」这十几年在 LATR 模式上不断探索的方向。LATR 模式把设计、生产、销售数据打通成一条实时反馈的链路，用规模化的“小单快反”取代传统的批量预判，试图解决行业难以兼顾“大规模选品、快速设计更新和高效库存管理”的不可能三角。然而，这套模式是否管用，还要放在真实的销售场景下检验。
*LATR 模式，大规模自动化小单快返，通过小批量试销新产品（初始批次约100至200件），然后实时评估客户反馈。若产品销售良好，则追加订购。
“小单快反”，以市场需求为导向的柔性供应链模式，通过小批量试产、数据验证和快速返单，实现按需生产和精准供给。
LATR 模式运作流程|图源招股书
2026年的世界杯，给了广州的球衣卖家王凯一次考验。
王凯上一届卡塔尔世界杯时还在做 B 端代工，客户提前五六个月下大单，加一个月海运，库存和资金周转承压周期长达6-7个月，押错爆款球队，提前生产的球衣就容易积压在仓库。2年前，王凯自己在「希音」开店，并于今年迎来入驻后首次“赛事期大考”。
美加墨世界杯参赛队伍更多、赛程更长，他的订单从上一届的6万件冲到15万件，王凯直言“销量增长超出预期”，但他并不慌。这次他依托 LATR 模式，先对新品做小批量首单测款，10天左右就能看出市场反应，测出爆款后再量产。赛程中期王凯在后台看到墨西哥主题球衣数据走高，立刻在款式里加墨西哥元素;淘汰赛哪队成黑马，生产也会跟着调整，这样“按需生产”让王凯的生产和库存压力大大降低。
这背后其实是整条供应链的联动，上游面料厂、中游成衣工厂、跨境卖家在「希音」的数据反馈下同步反应，“柔性生产”成为了短期爆单时，能承接需求并真正能兑现的新质生产力。
较短的存货周转天数，对应到毛利率上，是数据的持续提升。据招股书显示，「希音」的毛利率2023-2025年分别为60.2%、60.6% 和67.9%，今年 Q1达到70.4%。供给侧的优化，让库存压低，正价销售的占比升高，打折清仓的需求缩小，「希音」这套模式的价值正被逐步验证。
如果说 LATR 模式是让已经在生态里的卖家变得更“强”，那么「希音」“新质生产力”另一重要体现，则是将海外品牌吸纳进来，变成给中国供应链下单的新客户，为供应链上的工厂进一步寻找利润空间，让供应池变得更“大”。
将原本体系外的需求，接进中国供应链
去年10月，「希音」升级推出 Xcelerator 品牌赋能计划，将原本「希音」体系外、甚至生产困难的卖家和海外品牌吸纳进来，复用平台能力帮助卖家发展的同时，也实现了供应端的品牌化扩容。
* Xcelerator 品牌赋能计划，由2021年的「希音」X 计划扩展升级而来，起初是「希音」为助力独立设计师将设计落地为产品，为供货商优化运营并改善营运资金管理，为商家提供营销和物流支持，而推出的一系列服务。
招股书提供了几个直观的观察样本。英国曾颇具声量的时尚品牌 Missguided 因供应链成本上升与消费疲软面临破产，被「希音」收购后纳入 Xcelerator 计划，复用「希音」成熟的全链路供应链、履约能力，经营效率与盈利水平大幅提升，2年内该品牌营收突破2.1亿美元。截至2025年底，加入 Xcelerator 计划的品牌已近20个。
另有消息披露，有品牌在加入 Xcelerator 计划的第二年实现15倍的销售额增长，同期其营业利润率也提升了30%+，存货周转天数亦缩短约67%。
希音持续完善时尚产业基础设施|图源招股书
而这套机制落到国内供应链上，则变成了增量订单。这些新品牌不需要与工厂逐个建立信任关系、商量结款节奏，「希音」的数字化工具和账期保障机制在其中充当了中间层，将原本跟“毫无关系”的两端，重新导入了同一张供应链网络。
供应链承接关系示意图|图源招股书
订单增量落地后，为兑现长期稳定的交付，国内供应链的工厂管理和人才结构也发生着变化，这也为传统产业发展新质生产力提供了一个具体的观察样本
在国内服装市场干了二十多年的胡承岳，2023年成为了「希音」供应商后，面对更复杂的跨境线上业务，开始招聘应届大学生，搭建起“年轻数据分析团队+车间老师傅”的混合管理体系。胡承岳想得很清楚，“大学生对生产流程不熟，但擅长盯数据、做损耗分析;我们原本的老师傅和技术骨干懂工艺、懂生产节奏，负责解决工艺难题、质检品控等环节”。
这样的体系下，胡承岳利用「希音」的数字化工具进行排产和全流程的精细化管理，从“凭经验做事”转向“看数据决策”，使其订单交付及时率持续上升、次品率持续下降，2025年全年的单量同比增长95%。
写在最后
把镜头从工厂拉回港交所。「希音」在招股书中值得关注的一个数据是其品牌赋能业务的营业利润率约为集团整体水平的两倍。
这个数据需要拆开看。一方面，SHEIN Xcelerator 计划目前赋能的品牌数量有限，对集团收入的贡献占比尚小;但另一方面它说明「希音」正在将自身基础设施对外开放，帮助更多卖家提效。它带来的不只是订单数量上的增长，质量也更高。
另一组成本端的数字则成为检验 LATR 模式的证据。招股书显示，「希音」的主营业务成本占净收入比例从2023年的39.8%，降至2025年的32.1%，2026年 Q1进一步降至29.6%。存货减记及陈旧损失的具体金额同样能说明问题，2023-2025年分别为1.21亿、1.99亿、1.85亿美元，2024年随规模扩张短暂冲高后立即回落，占主营业务成本的比例始终维持在1-2% 的低位。这说明 LATR 模式对库存损耗的控制是可重复的，带来的效率提升成为财务报表上被逐年检验的数字。
从工厂侧的柔性改造到品牌侧的赋能输出，「希音」在做的是把一套被验证过的方法论，从服务生态内卖家，逐步扩展为一套能够持续吸纳外部新需求的产业基础设施。这个方向的想象空间不小，但能否规模化形成长期生意、利润率优势能否在更大基数上维持，需要后续财报持续验证。